天风证券（601162）股份有限公司张樨樨近期对东方盛虹（000301）进行研究并发布了研究报告《炼化铸基石，新材料促腾飞》，本报告对东方盛虹给出买入评级，认为其目标价位为20.30元，当前股价为14.18元，预期上涨幅度为43.16%。

东方盛虹

炼化一体化投产，打造差异化核心竞争力

【资料图】

2022年5月，公司1600万吨炼化一体化项目正式投产,预计将于2022年底之前完全达产。

作为三大民营炼化企业之一，公司贯彻减油增化方针，对炼化间物料优化互供，调整产品结构：新增320万吨/年柴油加氢裂化，重整能力从640万吨/年调整为930万吨/年，公司油品产率从51%降至31%。根据我们的利润模型，2017年-2022年，该项目利润中枢为105亿。

斯尔邦并入，助力延伸C2C3产业链

斯尔邦石化是公司重要的新能源新材料生产基地，以240万吨/年(以甲醇计)MTO及70万吨PDH为上游，配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物等，是国内最大的丙烯腈生产商，也是全球最大的光伏级EVA供应商，是公司未来新材料战略的重要实施者。

2021年，斯尔邦并入，公司的营收和利润上迈上新台阶，斯尔邦全年归母净利达到37.4亿，对盛虹的利润贡献达到82%。斯尔邦高附加值产品改善公司盈利结构，丙烯腈和EVA的收入占比分别达到13.3%、12.4%，对毛利润的贡献则达到25%和32.6%。

新能源新材料持续布局，EVA、POE有望贡献超额利润

光伏作为未来最具竞争力的新能源赛道之一，近年来全球太阳能开发利用规模迅速扩大，技术进步突飞猛进，全球光伏装机快速增长，而EVA和POE是光伏胶膜的核心原材料，具有较高的技术壁垒。

公司EVA产能30万吨，是全球最大的光伏级EVA生产商，规划新增75万吨产能，包括3套20万吨管式法，10万吨釜式法，另外5万吨釜式装置将研发其他高性能共聚物。

2022年9月，公司投资建设的800吨/年POE中试装置成功实现了POE催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，打通全流程，产出合格产品，斯尔邦成为国内唯一同时具备光伏级EVA和POE两种主流光伏膜材料自主生产技术的企业，公司目前规划POE年产能30万吨。

盈利预测与评级：考虑到炼化项目的投产及EVA较高景气度，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为20/97/118亿，2022年12月2日股价对应的PE分别为44/9/7.5，参考同行估值，给予公司2023年13倍PE，目标价20.3元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，终端需求不及预期风险；行业政策风险；主要原材料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券杨林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.31%，其预测2022年度归属净利润为盈利70.04亿，根据现价换算的预测PE为18.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.22。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，东方盛虹行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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