维持增持评级。星源材质考虑公司22年Q1盈利略超预期，上调2022-2024年EPS至0.61(+0.01)、1.01(+0.04)、1.39元，参考22年行业平均估值40XPE，考虑公司盈利边际向上给予一定估值溢价，给予2022年45XPE，下调目标价至27.5元(原目标价为43.7元)，维持增持评级。

22年一季度业绩略超预期。公司21年收入为18.61亿元，同比增长92%，归母净利润为2.83亿元，同比增长133%。2022年Q1收入为6.64亿元，同比增长57%，归母净利润为1.67亿元，同比增长171%，扣非后归母净利润为1.57亿元，同比增长178%，略超市场预期。

规模效应凸显，公司隔膜盈利水平显著提升。21年公司隔膜销售量达到12.2亿平米，预计湿法隔膜占比超过60%;全年来看公司有效产能基本保持满产状态，产能利用率提升叠加客户集中度的提升拉动公司盈利水平持续优化，隔膜毛利率达到37.75%，同比增长6.47%，产品单平米净利润达到0.26元，且从Q1到Q4呈现显著的逐季提升的趋势。

2022年盈利能力有望继续优化。22年一季度公司继续保持满产状态，同时受益于客户集中度的提升和海外客户的上量，公司毛利率达到44.4%。环比提升2.2%。全年来看我们预计公司整体出货量将达到17亿平米，盈利水平有望持续优化，进一步缩小与龙头企业的差距。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能投放进度低于预期