水晶光电2021Q4业绩短期承压。2021年主营收入38.1亿元，同比上升18.18%,归母净利润同比下降0.27%至4.42亿元;毛利率23.81%，同比下滑3.49个百分点。22Q1营收9.46亿元(YOY+9.25%);归母净利润1.14亿元，同比增涨18.66%;毛利率21.90%，同比提升1.72个百分点。光学元器件2021年营收21.2亿元，同比增长3.13%;半导体光学2021营收3.19亿元，同比下降28.06%;薄膜光学面板2021营收9.54亿元，同比增长121.38%，业绩实现翻番，已成为公司第二大主业;汽车电子2021营收1.21亿元(+95.28%);反光材料营收2.58亿(+37.06%)。

光学元器件受下游需求疲软影响有所下滑，薄膜光学面板增速强劲。面对智能手机出货量不及预期及市场竞争格局调整的挑战，2021年公司持续增强研发投入，吸收反射复合型滤光片实现国内唯一批量生产，未来将在中高端机型逐步推广应用。薄膜光学面板业务业绩实现翻，在无人机、扫地机器人、运动相机等项目上均实现批量出货，将继续保持翻倍增长。半导体光学业务虽然2021年营收有所下降，但随着大客户DOE出货及3D摄像头推广，未来有望迎来拐点。反光材料方面，车牌膜业务在国内开始批量供货，微棱镜新品开始小批量生产并着手市场布局。

汽车电子(AR+)业务布局初见成效，有望打开新的成长空间。公司成功推出折返式(Birdbath)模组、衍射光波导模组等一系列AR核心显示模组，以及VR核心光学显示模组;在汽车电子领域，围绕智能座舱和智能驾驶，国内率先量产AR-HUD、车载激光雷达罩(玻璃基)，同时AR-HUD及W-HUD获得多家国内自主品牌车厂的前装定点，十多款产品获得认定，顺利进入Tier1阵营。

盈利预测及评级：公司“5+3战略”成果显著，汽车电子尤其是HUD业务即将放量，预计2022-2024年归母净利分别为6.50/8.27/9.97亿元，EPS分别为0.47/0.59/0.72元，PE分别为20.16/15.85/13.14倍，维持"增持"评级。

风险提示：消费电子需求下滑、疫情反复、HUD业务开拓不及预期。