中泰证券（600918）股份有限公司何俊艺,刘欣畅近期对伯特利（603596）进行研究并发布了研究报告《1-2月经营情况符合预期，成长动能强劲》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为66.01元。

伯特利

(资料图)

投资要点

事件：公司发布2023年1-2月经营数据，2023年1至2月公司经营状况良好，新获定点项目数量和新增量产项目数量同比增长，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率同比增长。经公司财务部门初步核算，2023年1至2月营业收入同比增长41.93%，归母净利润同比增长17.03%，扣非净利润同比增长27.41%。

收入：1-2月收入增速大幅好于行业，主要是万达并表+智能电控业务贡献。2023年1-2月公司收入同比增长41.9%，大幅好于行业，1-2月乘用车批发销量累计同比下滑15.5%。我们判断主要原因是万达公司并表增量以及智能电控业务增量贡献，万达公司于22年5月底纳入公司合并报表(22Q3万达收入2.34亿元)，23年1-2月相较去年同期并表贡献纯增量，剔除万达收入后(预计单月收入6-7KW)，预计1-2月内生性收入同比增长接近20%，主要是智能电控业务贡献，智能电控延续高增长原因①客户从自主到合资、项目从单一车型到平台化，EPB产销规模进一步提升；②线控制动新项目进一步投产放量。

盈利：毛利率同比增长，预计本部盈利改善。根据公司公告，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率同比增长。扣非归母利润增速仅27.41%弱于收入增速，但是万达本身盈利较差且持股比例仅45%所贡献利润可忽略不计，因此本部盈利实际上同比改善。

三大产品线齐头并进，支撑业绩高增长，中长期打造为线控底盘tier1。

1)线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。

2)EPB-从国产替代到走向全球：EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。

3)轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。

盈利预测：预计公司22-24年收入依次为55.7亿元、76.4亿元、98.4亿元，同比增速依次为59%、37%、29%，归母净利润依次为7.1亿元、9.7亿元、13.3亿元，同比增速依次为41%、36%、37%，对应22-24年PE37X、27X、20X，给予“买入”评级。

风险提示事件：行业需求不及预期、1box线控渗透不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为35.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为99.51。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，伯特利行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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