中邮证券有限责任公司王磊,虞洁攀近期对宁德时代（300750）进行研究并发布了研究报告《盈利持续修复，业绩超预期》，本报告对宁德时代给出增持评级，当前股价为405.79元。

宁德时代

投资要点

(相关资料图)

事件：宁德时代披露2022年年报。

业绩落于预告中值偏上，超预期。2022年，公司实现营收3285.94亿元，同比+152%；实现归母净利307.29亿元，同比+93%；实现扣非归母净利282.13亿元，同比+110%。业绩落于此前预告区间的中值偏上，超预期。

单季度盈利持续修复。22Q4，公司实现营收1183亿元，环比+21%；实现归母净利131亿元，环比+39%；单季度毛利率22.57%，环比+3pcts；单季度归母净利率11%，环比+1.4pcts。

储能出货增速大幅提升，动力单位毛利已修复至21年水平。从出货情况来看，2022年全年公司出货289Gwh,其中动力242Gwh，同比+107%；储能47Gwh，同比+181%。储能增速大幅领跑。动力方面，我们测算22年单价0.98元/wh，单位毛利0.17元/wh(和21年持平)，毛利率17.17%(同比21年-5pcts)。储能方面，我们测算22年单价0.96元/wh，单位毛利0.16元/wh(比21年减少0.07元/wh)，毛利率17.01%(同比21年-11pcts)。

全球市占率持续提升，新技术引领行业革新。根据SNE Research数据，公司2022年动力电池全球市占率37.0%，同比+4pcts；储能电池全球市占率43.4%，同比+5.1pcts，动力储能市占率持续提升，稳居全球第一。公司持续加大研发创新力度，2022年研发投入155亿元，同比增长101.66%。2023年钠电池、麒麟电池、M3P电池等新技术产品有望落地，持续引领行业技术革新。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025年营业收入4453.79/5831.58/7575.30亿元，同比增长35.54%/30.94%/29.90%；预计归母净利润465.34/624.27/850.98亿元，同比增长51.43%/34.15%/36.32%；对应PE分别为20.84/15.53/11.40倍，给予“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券袁健聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利435.2亿，根据现价换算的预测PE为22.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为609.42。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，宁德时代行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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