疫情下主业基本盘经营稳定，发展资金较为充裕。

2021年，华策影视公司总营收38.07亿元(同比+2%)，综合毛利率22.9%(同比-3.9pct)，归母净利4亿元(同比+0.3%)，归母净利率10.5%(同比-0.2pct)，扣非归母2.51亿元(同比-18.95%)，经营活动产生的现金流量净额14.1亿元(同比+62.15)。

影视剧制作龙头，规模化和头部率占比持续突出。2021年，公司电视剧业务收入31.7亿元(同比-7.3%)，占总收入比重83.3%，毛利率20.2%(同比-5.1%)。2021年，公司取得发行许可证电视剧数量16部;首播电视剧数量18部，题材类型多样涵盖都市、爱情、科幻、革命、古装、甜宠等，其中7部电视剧占据各播出平台年度播出前10位，头部率占公司项目比例36.8%。

2022年，除2021年已开机未完成9部电视剧外，另有13部生产计划。

高毛利版权及海外业务高成长，有望有效增厚公司业绩。2021年，公司影视版权运营业务实现归母净利润5126.68万元(同比+38.61%)。公司拥有近3万集影视版权资源，其中超过60%为永久版权，公司开始筹建影视版权大数据平台，计划打造从版权管理、资料管理到版权运营的完整运营平台，形成以视频版权为核心资产，以数字科技为技术支撑，面向全消费群体、全消费市场的影视版权运营平台。2021年，公司影视剧《有翡》、《长歌行》海外发行售价实现突破，影视剧海外发行业务整体实现收入1.43亿元(同比+59.02%)，毛利率86.27%(同比+15.8pct)，海外发行影视剧占全国份额持续第一，2022年已有重要平台客户将海外版权独家发行交由公司代理合作。

公司主投主控电影实现票房突破，电影业务贯彻头部战略。2021年，公司电影业务收入3.03亿元，同比(+351.45%)，毛利率35.03%(同比+1.83pct)。

2021年，公司8部电影上映，其中5部为院线电影;上映的主投主控影片分别为《刺杀小说家》和《反贪风暴5》，其中《刺杀小说家》成为公司首部票房超过10亿大关的主投主控商业电影，实现由“重点影片发行”转向“片单输出模式”，2022年公司重点影片《万里归途》计划四季度上映。

完成组织架构升级，成立元宇宙新业务部门。公司2022年1月公告组织架构调整，“以内容”为核心，专注电视剧，同时发展电影、版权、国际、元宇宙四大新业务创新发展板块，通过业务整合、中台建设、职能升级，提升组织效能，强化企业经营管理能力。公司新增元宇宙业务团队，本着长期经营思路将通过影视内容素材数字平台搭建、数字藏品发行、虚拟资产(虚拟形象、虚拟数字物品)及其运营等方式进行探索，积极实现内容价值重估及数字资产升值。

盈利预测与估值。

2022Q1，公司总营收4.71亿元(同比-66.4%)，归母净利1.14亿元(同比-16.9%)，扣非归母净利9206万元(同比-28.6%)，主要系公司本期电影、电视剧销售规模较去年同期小所致。公司重点分项业务收入预测：1)电视剧：我们认为重点版权业务和海外业务加速发展带来主要收入增长和毛利率提升，2022-2024年预计公司电视剧业务收入同比增速分别为13%、8%和5%。2)电影业务：2022年3月11日，公司主投主控电影《如果有一天我将会离开你》上映，我们预计2022年上半年公司电影业务上映计划受疫情影响，2022年下半年电影业务有望逐步恢复，整体2022-2024年我们预计公司电影业务收入分别为8000万元、25000万元和31250万元;3)经纪服务：我们认为公司经纪服务业务收入随着内容业务持续开展保持相对高增长，2022-2024年预计公司经纪业务收入同比增速分别为40%、30%和20%。

我们预计公司2022-2024年总营收分别为40.31亿元、45.84亿元和49.16亿元，同比分别增长5.9%、13.7%和7.2%;

归母净利分别为4.41亿元、6.04亿元和7.01亿元，同比分别增长10.2%、37%和15.9%;全面摊薄EPS分别为0.23元、0.32元和0.37元。考虑PE估值法：参考可比公司2022年平均32倍PE估值，给予公司2022年25-30倍动态PE估值，对应合理价值区间为5.75元-6.9元。考虑PB估值法：参考可比公司2022年平均1.82倍PB，给予公司2022年2倍-2.5倍PB估值，对应合理价值区间为7.44元-9.3元。出于审慎原则，选取两种估值法下限、上限均值，我们认为公司合理价值区间为6.6元-8.1元，维持优于大市评级。

风险提示：公司四大新业务创新板块发展不及预期，疫情影响影视内容项目进度不及预期。