丸美股份2021年公司实现营收17.87亿元/同比+2.41%;归母净利润2.48亿元/同比-46.61%;扣非归母净利润1.79亿元/同比-55.70%;基本每股收益0.62元/同比-46.55%。2022Q1实现营收3.83亿元/同比-5.31%;归母净利润0.65亿元/同比-34.61%;扣非归母净利润0.57亿元/同比-40.20%;基本每股收益0.16元/同比-34.61%。

2021年营收小幅增长，其中恋火品牌增长明显。2021年实现营收17.87亿元，同比+2.41%，其中Q4实现营收6.49亿元，同比+6.85%。1)按业务板块划分，眼部类产品营收5.23亿元，同比-17.12%;护肤类产品营收9.67亿元，同比+7.22%;洁肤类产品营收1.59亿元，同比-15.97%;彩妆及其他类产品营收0.78亿元，同比+247.85%。2)按品牌划分，主品牌丸美营收15.94亿元，同比小幅下滑;恋火品牌营收0.66亿元，同比+463.49%。3)按渠道划分，线上实现营收10.28亿元，同比+8.17%，占比为59.54%;线下实现营收6.99亿元，同比-11.99%，占比为40.46%。

受原材料涨价及线上自营转型不及预期等影响，公司盈利能力有所下降。2021年，公司毛利率和净利率分别为64.14%和13.50%，同比分别-2.06pct/-13.06pct。毛利率下降主要由于：1)原材料涨价;2)用工成本、直营产生的履约成本上升。净利率下降主要由于：1)公司线上自营业务转型不及预期;2)2021年公司品牌推广力度进一步加大，费用率显著提升。2021年公司广告投放和品牌推广加大攻势，并进一步扩充业务团队，销售费用率和管理费用率分别为41.48%和8.44%，同比分别+9.16pc/+1.06pct。

未来看点：1)品牌端：基于抗衰老顶流成分打造爆款单品，其中丸美小紫弹眼霜在2021年作为定位新势力人群主打单品，将在2022年成为主力大单品。丸美胜肽黑科技家族涵盖“小红笔眼霜+蝴蝶眼膜+小红蝎精华”等产品，通过持续运营推广，形成家族式系列矩阵。2)渠道端：线上渠道将进一步加强直营能力，积极拥抱平台打法，开拓抖音&快手渠道。线下渠道建立双胶原直充站为双胶原主推打下基础。

投资建议：2021年利润有所下降，主要系线上自营业务转型不及预期，线下业务受疫情反复影响所致。新业务模式需要公司资源的持续投入，导致销售费用及管理费用的提升。预测2022-2024年EPS为0.71/0.83/0.96元，对应2022年5月6日收盘价的PE为30.0x/25.8x/22.1x，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济环境不达预期、品牌提升不达预期、国内可选消费增速回落