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金吾财讯|长城证券发布研报指，快手-W（01024.HK）2026年第二季度实现营业收入355.35亿元，同比增长1.4%；毛利润183.28亿元，同比下降6.0%；经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%。该行认为公司流量基本盘稳固，但主业增长有所承压，维持“买入”评级（未给出目标价）。流量基本盘方面，快手26Q2 DAU达4.12亿，通过AI驱动的智能化投放手段提升用户获取效率，同时提高新增及回流用户整体留存。核心业务商业化层面，线上营销收入同比增长4.4%至206亿元，其中短剧线上营销服务总投放消耗同比增长超100%，但低毛利的IAA短剧占比持续提升对广告业务毛利率带来一定压力；该行预计26Q3线上营销服务受高基数及需求端影响，收入或有所承压。电商业务方面，该行认为26Q2 GMV同比基本持平，但平台侧加大针对电商商家的扶持及补贴，TR或有所下滑，导致整体内循环广告及佣金收入承压；公司26H1加强针对品牌与产业带商家投入，短期对电商业务GMV、TR及利润或有所承压，长期有望带来电商平台生态优化。可灵AI方面，26Q2收入超8.5亿元，同比增长超200%，环比增长约31%，商业化维持强劲增长态势。公司于2026年6月正式推出原生4K视频直出功能及3.0 Turbo模型，可灵MCP与CLI正式上线，实现AI智能体调度可灵进行批量创作，进一步拓展工作流自动化与智能编排场景。该行指出，近期多款视频生成模型发布最新版本，可灵与其他模型存在迭代错位，建议关注后续迭代进展。投资建议方面，该行预计2026-2028年公司实现营收1378/1441/1539亿元；归母净利润55.81/61.00/71.51亿元；对应PE为22.9/20.9/17.9倍。风险提示包括行业竞争加剧、模型迭代进展不及预期、可灵商业化进展不及预期、版权诉讼风险。

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