财信证券股份有限公司杨甫,周心怡近期对海尔智家（600690）进行研究并发布了研究报告《国际化战略有序推行，各业务稳健增长》，本报告对海尔智家给出买入评级，当前股价为22.24元。

海尔智家

【资料图】

投资要点：

事件：根据公司年报，2022年全球营业收入达到2435.14亿元，同比+7.2%，归母净利润达到147.11亿元，同比+12.5%。费用端，2022年毛利率为31.3%，较2021年持平。其中国内市场受益于产品结构提升、全球化平台研发等数字化变革，毛利率同比提升；海外市场采取的产品结构优化、价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。销售费用率为15.9%，同比+0.3pcts，得益于公司推进数字化变革，营销资源配置等效率提升，管理费用率4.5%，同比+0.2pcts，主要得益于公司采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率。

整体市占率提升，高端品牌卡萨帝快速成长。国内实现营收1163.31亿元，占比47.77%，同比+4.1%。分业务来看，空调/冰箱/洗衣机/厨电/水家电业务同比分别+5.4%/+3.5%/+3.1%/+7.7%/+9.1%，在2022年家电行业整体下降6.4%的水平下，全方位实现了主要品类增长。分品牌来看，卡萨帝和海尔分别定位高端和大众市场，不断提高对应的市场份额，其中卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据领先地位，线下渠道而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到77.2%、38.5%，空调在中国15000元以上市场份额达到30.6%。

国外逆势高增，国际化高端化有效推进。国外实现营收1261.01亿元，占比51.78%，同比+9.9%。22年公司在能源短缺背景下，抓住高能效产品的市场机会，依托全球化供应链体系与研发平台，深耕海外市场网络，然后不断进行产品创新和高端品牌出海，在外部不确定的条件下，逆势获得了高速增长。

其他亮点：公司作为出海大家电领军品牌，坚持国际化高端化战略。一方面加大对空调业务的投入，在今年初与海立股份（600619）合资成立新公司，从事压缩机业务，补齐上游制造短板，提升产业利润率，有望提升国内外的空调市占率；另一方面通过高端品牌卡萨帝和场景品牌三翼鸟的结合，实现从家电向家装前端的拓展，提高客户成交额。

盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为2617/2792/2956亿元，同比增长7.48%/6.68%/5.86%，归母净利润分别为157/174/196亿元，同比增长6.82%/11.03%/12.53%，EPS分别为1.66/1.85/2.08元，给予公司15-17倍PE，对应股价24.90-28.22元，因此调高评级，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，终端需求不及预期，海运费价格波动。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利153.75亿，根据现价换算的预测PE为13.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.03。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，海尔智家行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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