浙商证券（601878）股份有限公司马莉,詹陆雨近期对富春染织（605189）进行研究并发布了研究报告《富春染织首次覆盖：规模优势持续强化，色纱龙头奔竞不息》，本报告对富春染织给出买入评级，当前股价为22.11元。

富春染织

(资料图)

投资要点

公司系国内纱线染色行业龙头，23年起步入产能集中释放红利期，进一步强化自身规模优势，加速抢占市场份额！

核心优势：仓储式生产规模效应明显，优质区位垄断资源配额

1)规模效应：仓储式生产为主的模式保障了公司产品品质稳定性(着色均匀、标准化)、成本优势(大批量、单吨成本有效下降)、交期优势(通常情况下3-7天交货)。

2)工艺领先：公司历年研发费用率高于3%，研发人员占比高达12%，广泛采用进口设备，产成品制成率达99.9%，高于行业在95%-98%水平。

3)环保配额及区位优势：区位优势得天独厚，依托长江黄金水道取水、先进环保设备日臻完善，根据我们的测算，预计公司能耗成本的有效节约较同业对于毛利率贡献达1.5pct以上。

内部驱动：四大项目同启动，积极扩产横向拓品，纵向延展上游降本提效

1)横向扩产：公司当前仅纯棉色纱领域产量已高达6.85万吨，根据我们的测算预计在纯棉袜色纱领域全球市占率~20%，拥有绝对优势。23年Q1公司年产3万吨高品质筒子纱项目已全部投产，同时年产6万吨高品质筒子纱染色建设项目三个车间将分别于23年3月底/6月底/9月底陆续投产，23/24产能增速已高达90%/24%；此外，公司已公告11万吨高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为后续储备。

2)纵向延展：公司向上延展50万锭智能化纺纱项目有望于23年3月起陆续投产，有望改善保障供应链安全、有效降本增效。年产3万吨纤维染色建设项目有望于23年7月释放产能，该项目有助于公司多元化业务发展。

外部催化：棉价有望稳步上行，不利因素逐步消散

公司成本结构历年原材料占比~85%。复盘2014-2022年期间财务表现与棉价走势表现，我们发现公司吨售价/吨净利/毛利率与棉价走势高度相关。2023年以来，伴随海外品牌库存去化逐步推进、国内放开后消费复苏双重催化，棉价有望稳步上行，前期影响公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。

盈利预测与估值

我们预计公司23/24/25年收入同比增长35%/24%/12%至29.9/37.1/41.5亿元，归母净利润同比增长60%/29%/12%至2.61/3.37/3.78亿元。根据2023年3月21日收盘价，对应2023/2024/2025年PE分别为10/8/7X。公司作为国内领先的色纱生产企业，产能释放持续强化自身规模优势，市场份额有望加速提升，具备长足潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险；宏观经济波动风险；环境保护风险；原材料价格波动风险；实控人控制不当风险；

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.26亿，根据现价换算的预测PE为12.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为29.02。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，富春染织行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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