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金吾财讯|华泰发布研报指，卫龙美味(09985.HK)26H1营收/归母净利润分别为37.1/7.7亿元（人民币，下同），同比+6.7%/+4.0%。收入端，26H1调味面制品收入同比-9.8%，经营有所承压；蔬菜制品收入同比+15.8%，成长势能延续，其中魔芋制品是公司收入增长的主要动力。从经营节奏来看，春节期间需求旺盛，但26Q2受外部消费环境影响，收入端出现一定幅度降速。利润端，26H1整体毛利率同比+0.6pct，魔芋等原材料成本同比下行，但包材原材料价格上涨、油脂类价格同比上涨，公司规模效应释放、实现部分对冲；公司费用率攀升拖累盈利表现，26H1销售/管理费用率同比+2.9/+0.3pct，最终26H1归母净利率同比-0.4pct。分产品，26H1蔬菜制品/调味面制品/豆制品及其他产品实现营收24.4/11.8/0.9亿元，同比+15.8%/-9.8%/+44.1%。蔬菜制品中魔芋制品延续收入成长趋势，麻酱口味产品持续推进，公司已储备三个新口味产品，预计先在线上渠道试销；调味面制品经营调整延续；豆制品及其他中臭豆腐2.0产品反馈较好。分渠道，26H1线下/线上渠道实现营收32.3/4.8亿元，同比+2.7%/+44.0%。截至26H1末，公司线下经销商数量为1,637家（较25年末净增4家）。利润方面，26H1毛利率同比+0.6pct至47.8%，其中蔬菜制品/调味面制品毛利率同比+0.5/+0.5pct至47.1%/48.9%；26H1销售费用率同比+2.9pct至18.0%，主因公司加大品牌推广力度投入，管理费用率同比+0.3pct至6.1%；最终26H1归母净利率同比-0.4pct至20.6%。公司中期股息4.6亿元，特别股息2.2亿元，合计约占26H1净利润的90%。公司发布三年分红规划，计划26-28年每年现金分红不低于归母净利润的80%，回购金额视同现金分红。考虑调味面制品调整及魔芋制品行业整体降速，华泰下调26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为15.7/17.8/19.4亿元，对应EPS为0.65/0.73/0.80元（较前次-8%/-10%/-12%）。参考可比公司26年平均PE 19x，给予公司26年19xPE，目标价14.20港元（前次14.26港元），维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本波动，食品安全，健康饮食趋势对辣味零食的影响。

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