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金吾财讯| 国盛证券发布研报指，鸣鸣很忙（01768.HK）2026年上半年业绩大超预期，实现营收450.0亿元人民币，同比增长60.0%；归母净利润22.4亿元人民币，同比增长155.4%；经调净利润24.5亿元人民币，同比增长136.6%。报告认为公司延续高增趋势，再次印证量贩零食的需求空间及跨区域适配度。门店扩张方面，6月末公司门店数量达26405家，上半年净增4457家，在上半年传统开店淡季依然实现亮眼增长。县乡门店占比达60%，覆盖79%的县城。一线及新一线、二线、三线及以下市场门店分别达5287、3949、17169家，较2025年末分别扩店26.5%、16.4%、19.4%。26H1单店营收186.1万元，同比增长3.2%，高速扩店阶段仍实现单店提升，报告预计主要来自精细化管理、品类扩充、供应链数字化及会员运营等。盈利能力方面，26H1毛利率为11.5%，同比提升2.2个百分点；销售费用率3.5%，同比下降0.1个百分点；管理费用率1.3%，同比下降0.2个百分点；净利率5.0%，同比提升1.9个百分点，经调净利率5.4%，同比提升1.8个百分点。报告指出公司作为万店系统在零食产业链话语权持续提升，费用端规模效应显现。投资建议方面，国盛证券看好鸣鸣很忙作为量贩零食龙头牵引行业变革的成长机会，认为下半年进入开店旺季，门店扩店、净利率提升、多品类业态拓展均具备催化。预计2026-2028年营收分别为1023.7/1271.0/1444.7亿元人民币，分别同比增长54.7%/24.2%/13.7%；归母净利润分别为51.5/68.3/82.2亿元人民币，分别同比增长121.2%/32.6%/20.3%。该行维持“买入”评级，但未给出目标价。风险提示包括行业竞争加剧、扩店节奏不及预期、单店营收承压、净利率提升不及预期。

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