杰罗姆·鲍威尔有意加快缩减美联储的刺激措施，正在让他成为自2018年以来金融市场从未见过的角色：鹰派。

这位美联储主席周二表示，通胀高企可能证明比计划更快结束资产购买将是合理之举；随后股市下跌，短期利率上升，股市波动率飙升。此外，叠加新冠病毒引发焦虑情绪的打压，标普500指数经历了一年多来最严重的动荡。

美国股市下跌

对投资者而言，一个紧迫的问题是，鲍威尔周二的国会证词是否是货币政策的分水岭，过去的货币政策已经帮助标普500指数自2018年圣诞节以来上涨约一倍。那是鲍威尔上一次重大转变发生的时候——他终止了加息。

“他不仅讲话更加鹰派，而且几乎在不考虑市场可能如何对待的情况下释放出重大政策暗示，”AlphaTrAI首席投资官Max Gokhman说。“他先前试图在减码和加息安排方面所培养的所有可预测性都成了问题。”

自从鲍威尔在2018年末从鹰派转变为鸽派以来，他所传达的信息给人深思熟虑的感觉，而他周二的讲话正好缺失了这一点。

虽然正在上演的转变有多激进还有待观察，但是调门的变化在市场看来是确定无疑的：自2018年以来，市场从美联储听到的尽是鼓舞之辞，几无其他。

“市场对数据的反应将非常活跃，可能反应过度，”Cornerstone Macro的投资组合策略主管Michael Kantrowitz说。“我们需要穿越很多迷雾。”

股市上行之路

通胀和就业

自从他2018年2月担任美联储主席以来，鲍威尔就不辞劳苦地试图重新定义央行看待就业和通胀两项使命的方式，让物价上涨加速超过先前的目标，以让更多人口找到工作，且工资更高。在几乎每一个转折点，市场都欢迎他的鸽派，其鸽派立场延长了美国国债的牛市行情，并助推了股市的丰厚回报。

现在鲍威尔暗示通胀目标已经实现。在Renaissance Macro的美国经济主管Neil Dutta看来，如果就业复苏继续，他实际上已经准备迎接更高的利率。

Dutta说，“鲍威尔暗示更快完成减码，打开了提前加息的大门。市场面临的风险是，美联储是否远在就业目标实现之前就开始加息，这种情况目前还没有发生。从现在到减码结束，就业将继续加速。”

并不是说鲍威尔的美联储已转为公然鹰派--即使资产购买减少，也仍代表着给经济的额外动力。鲍威尔尚未设定加息时间表，不过提前完成减码可能使得加息早于预期。

升息与牛市

利率上升并不总是会扼杀牛市。根据Ned Davis Research对市场回报和货币政策的研究，自1946年以来17次紧缩周期中首次加息之后的12个月里，标普500指数平均上涨5.3％。然而，紧缩节奏的影响却截然不同：在较快的升息期间该指数平均下跌2.7％，在缓慢加息期间则上涨11％。

升息及升息节奏对股市的影响

在某些人看来，鲍威尔只是在追赶经济蓬勃发展之际不再需要采取紧急措施的现实。包括前美国财政部长拉里·萨默斯在内的批评人士，曾敦促美联储以比计划更快的速度对经济刺激措施拉闸，以避免通胀失控。

投资者也知道鲍威尔在市场认为情况严峻之时屈服于市场的历史。在2018年10月他曾有句著名的话说，尽管加息几次，但政策利率仍然距离中性“很远”，金融环境是“宽松的”。三个月后，在标普500指数经历暴跌20％之后，他改变了看法，称美联储是灵活的，官员们在“倾听”金融市场。他在2019年夏天重复了这种微妙情形，当时关于周期中期调整的评论导致股市大幅下挫。

“市场受到惊吓，几天后，他退了一步。他仍然有这个选项可用，”Penn Mutual Asset Management的投资组合经理Zhiwei Ren在电话里说。“如果市场对他来说太动荡了，他做同样的事情，我不会感到惊讶。”